2010年3月22日 星期一

巴菲特寫給股東的信(二○○九年度中文翻譯)

http://www.wretch.cc/blog/phigroup/16211758

在2009年我們的獲利淨值達到218億,使得我們A股及B股的每股淨值提升了19.8%。過去45年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到84487元,每年複合成長率達到20.3%。

聖北大非柏靈頓是波克夏最近的一個收購案,至少使我們增加了65000個股東,股東數大約已經來到50萬人。這對孟格,我長期的夥伴,我,以及所以了解波克夏營運、目標、限制與文化的股東們來說,這是重要的。

在每年的年報裡,我們必然重申那些指引我們的經濟原則。今年這些原則揭露在第89-94頁,而我極力推薦你們去讀這些內容,特別是我們的新股東們。波克夏堅持這些原則數十年,而且在我離開之後也會繼續堅持下去。

在這封信中,我們也會用這些原則來檢視我們的企業,希望能提供給新股東一個適應期間及原本波克夏股東一個提醒。

我們如何評量的。

用來評估管理表現的矩陣將呈現在首頁。從一開始,我和查理一直深信著應用理性與堅定的原則標準來衡量我們所擁有或是尚未擁有的財富與資產,且此方式也使我們避免了只看見優良績效而忽視其他因素所帶來的誘惑。

選擇標普500來當作我們的投資標竿是個簡單的方式,因為我們的股東可以藉由持有指數基金來輕易達到績效表現。但是為什麼他們付錢給我們就為了一個相同的結果呢?

而且對我們而言,更困難的議題是要如何衡量波克夏與標普500。其實只要看我們股價的變化就可以得到一個好理由。事實上,在過去的這段時間就是一個最佳的試驗。但是逐年來的市場價格變化其實是非常不規律的,即使評估的時間涵蓋了十年之久,但也可能只是因為衡量時間內開始或是最後不尋常的高低價而使得衡量結果被扭曲。微軟的史蒂夫-鮑爾默(Steve Ballmer)和通用電氣的傑夫-伊默爾特(Jeff Immelt)對此就有體會,他們在執掌這些企業時都遭遇股價變動令人留鼻血的地步。

而用來衡量我們一年來表現的理想標準應該是來自波克夏每股股票內在價值的改變。唉,可是價值其實是無法被精準衡量的,所以我們選擇了一個較粗略的替代標的,也就是每股股票的帳面價值。但是依賴此評量標準其實是有缺點的,我們也將於92~93頁進行討論。而且大多數企業股票的帳面價值都低估了內在價值,至少在波克夏是這樣的。總而言之,我們的事業價值其實比我們帳面價值大了許多,尤其是在我們重要的保險事業單位內,此差距更是明顯。即使如此,查理和我依然相信我們的帳面價值,至少它提供了我們追蹤內在價值的變動軌跡。
藉由此衡量方法,就像是我們在信中第一段所提到的,我們的書面價值自從1965年來每年以複合成長率20.3%成長著。

(此份報告內的所有每股數字皆來自波克夏的A股,而B股的數字來自A股…)

我們應該注意到如果是使用”市場價格”來當作我們的評價標準,則波克夏的表現應該會更加的亮眼,因為將顯現出我們從1965年來每年以22%複合成長率的獲益。但令人詫異的是,這個謹慎評估出來的年複合率相較於帳面價值獲益的434,057%(如第2頁),市場價值在過去整整45年內也成長了801,516%。

總而言之,在第2頁的圖表包含了三個訊息,兩個正面和一個極負面的訊息。首先,在從1965至1969年開始、以2005至2009年結束的五年一個階段的時期內,我們帳面價值的增速都超過了標普500指數的增速。第二,雖然我們在某些年市場好的情況下績效落後標普,但是在過去11年來傳達負面訊息的部份我們則一直領先於標普。也就是說,我們的防備能力是優於攻擊能力的,這樣的情況也可能持續下去。

而一個大缺點是我們的表現優勢會隨著我們企業體的成長而大幅縮水,這是一個不愉悅的但是卻會持續的趨勢。但值得肯定的是,波克夏擁有許多傑出的事業群及一群核心的優秀管理人,並在這樣獨特的企業文化內全力發揮所長。我和查理相信這些因素都將會使我們持續擁有優於平均的表現。這些都將會鑄造出我們的未來優勢,這也是我們歷史優勢的一小部分。

我們不做的事
很久以前,查理就展現出強烈的企圖心”我所知道的是我將葬生何處,所以我從不去那個地方。”
這些智慧受到了偉大的普魯士數學家雅各比(Jacobi)的啟發,他將“反向,一直反向”作為解決難題的幫助。(我也知道這種反向方法在一個不那麼崇高的層面上也會起作用——倒唱一首鄉村歌曲,你會重新得到房子、車子和妻子。)

這邊有一些例子,說明我們如何在波克夏運用查理這樣的想法:
 查理跟我都避免那些產品很吸引人但是我們卻沒辦法評估未來的事業。在過去,人們不需要聰明才智就可以預測到某些產業所帶來的驚人成長率,如1910年代的汽車產業、1930年代的航空產業以及1950年代的電視風潮。不過未來也會包含那些會幾乎扼殺所有進軍這些行業公司的競爭環境,即使倖存者也常常是鮮血淋漓地離開。因為我和查理清楚地了解那些產業的引人注目的成長其實並無法判定其利潤以及可回收的資本報酬,尤其是在踩著競爭者的頭上往上爬的情況之下。在波克夏,雖然我們追求的是那些擁有合理利潤且可預測的事業,但在那時,我們也犯了不少錯誤。

 我們從不依賴來自陌生人的好意。因為企業太大而不能倒從不是波克夏的退路,相反地,我們總是管理好我們的事業,如此一來那些對現金要求的事業體與我們所擁有的流動性相比顯得微不足道,此外,這些流動性將隨著我們許多不同的事業體收益自動自發的不斷產生。

當金融體系在2008年9月被癱瘓時,波克夏扮演著提供流動性與資金的供給者,而非求助者。尤其是在金融海嘯的尖峰時,我們在商業界裡提供了那些只能向聯邦政府求救的企業155億元。而其中90億資金即時支撐了三個與美國商業高度相關的企業,實際展現了我們的支持與信心。其餘的65億美元實現了我們為收購綠箭提供資金的承諾,這樁交易在其他交易充滿恐慌時順暢完成。


我們為維持自己的一流財務優勢付出極高代價。目前我們照例持有的相當於200多億美元現金的資產帶來的收益很少。但是,我們睡得安穩。


巴菲特寫給股東的信—2009年度(二) / 歐斯麥譯

我們往往讓自己的眾多公司自主營運,我們不會對這些公司實行任何程度的監督和監視。這意味著我們有時會遲於發現管理層問題,偶爾他們的運營和資本方面的決策,如果要我們給予建議可能不會同意。然而,我們大多數經理人都將我們授予的自主權運用得很好,維持著一種鮮見於大型機構、以股東為導向的珍貴態度。我們寧願承受一些糟糕決策造成的有形代價,也不願因為僵化的官僚作風而決策太慢或者根本沒有決策,造成許多無形的代價。

收購BNSF之後,我們現在擁有25.7萬名員工和數以百計的不同營運單位。我們希望增加這兩方的數量,但絕不允許伯克希爾成為一個被各種委員會、預算報告和多級管理層侵擾的龐大怪獸。相反的,我們計畫以一批分離管理的中大型企業集合的方式來營運,這些企業的大多數決策都在經營階層做出。查理和我將把我們的角色限於募集資本、控制企業風險、挑選經理人和制定他們的薪酬。

我們沒有嘗試去討好華爾街。基於媒體或分析師評論進行交易的投資者不是我們的風格,反而我們希望合作夥伴加入伯克夏是因為他們希望對自己了解的企業進行長期投資、並認同這個企業所遵循的政策。假如查理和我要與一些合作夥伴加入一家小企業,我們會尋找與我們志同道合、知道如何創造股東和經理人間幸福聯姻,了解這樣共同目標和共有命運的人。企業發展到巨大規模也不會改變這一事實。

為了找到適合的股東們,我們努力與所有者進行直接和提供有用資訊的溝通。我們的目標是告知對方,如果我們的立場調換,我們想要知道什麼。此外,我們試著在週末一早就在網上公佈季度和年度財務資訊,因此給予你和其他投資者非交易時間來仔細琢磨我們這個多樣化的企業發生的事情。(美國證券委員會的最後期限偶爾迫使在非週五披露。)短短幾段不能充分總結這些問題,也不足成為新聞記者尋求的那種引人注意的新聞標題。

我們在去年一個事件中看到摘要報導也會出問題。在長約12,830個字的年度信中有這麼一句話:“例如,我們確定經濟在整個2009年或者這一年之外處境艱難,但是這一結論並不告訴我們市場會上漲或下跌。”許多新建機構報導了(實際上是大肆宣揚)這句話的第一部分,而對這句話的結尾隻字不提。我認為這是可怕的新聞報導,受到誤導的讀者或觀眾很可能會認為查理和我在預測股市會出現糟糕狀況,雖然我們不僅在這句話中還在他處明確表示我們根本不是在預測股市。任何受到這些煽動者誤導的投資者都付出了巨大代價,道瓊指數在這封信公佈之日以7,063點收盤,在當年以10,428點封關。

考慮到我們所經歷的這類事情,你會明白我更願意我們與你之間的溝通盡可能地直接和完整。

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讓我們回到伯克夏業務的一些具體問題。我們有四個主要營運部門,每一部門的資產負債表和營收帳目都有不同的特色。因而,如果按照財務報告標準做法把它們混雜在一起會妨礙分析。因此,我們會把它們分為四個單獨業務進行報告,這也是查理和我看待它們的方式。

保險業

我們的財產險業務一直是波克夏公司成長的引擎,它為我們取得了漂亮的成績,並將繼續擔任這個角色。當前財產險公司帳面資產155億美元,超過其有形資產淨額。但是,這些公司的價值要遠遠超過其帳面價值,跟著以下的財產險產業的經濟模型將告訴你們為什麼。

保險公司營運模式的突出特點即預先收取保險費用而延後支付客戶索賠。在一些極端情況下,如一些企業工人的事故賠償,拖延期甚至能夠達到幾十年之久。這種當前籌集資金而延後支付的模式使得我們能夠得以持有大量資金,我們稱之為“浮動資金”。儘管這部分資本最終將會流向客戶,但同時,我們能夠利用這部分資本進行投資並為伯克夏帶來利潤。儘管不斷有新的保單及索賠,但我們所持有的浮動資金受保險交易量的保障仍能基本保持穩定。因此,隨著業務增長,我們的浮動資金也會越來越多。

如果公司收取的保險費用超過了最終賠償及營運費用支出總額,那麼我們除浮動資金的投資收入外還獲得了承保盈利收益。這種組合為我們提供了免費使用投資資本的機會,更有利的是,我們甚至還因為持有這部分資金而獲得了費用。但是,這一理想結果也產生了強烈的競爭,這種競爭使得近幾年大部分時間裏財產險行業整體在以虧損局面營運著。事實上,這種虧損等於是整個行業為其所持有的浮動資金支付的費用。並且,通常這一成本相當低。但不可避免在某些災難年中,保險業損失的成本會超過其浮動資金帶來的收入。

以我或許存有偏見的觀點來看,伯克夏擁有全球最好的大型保險營運機構,並且無疑我們也擁有世界上最好的經理人。自1967年進入保險領域至2009年底,我們的浮動資金從當時的1600萬美元上升至620億美元。更重要的是,我們已連續7年實現了承保盈利。我相信,在未來的大部分時間裏,我們也將能保持承保盈利下去。如果我們繼續這樣做,那麼我們的浮動資本將是免費的。即儘管持有多達620億美元的存款,我們仍可以在不必支付利息的情況下,使用這部分資金進行投資為我們帶來利潤。

讓我再次強調,免費使用浮動資金並不是整個財產險行業的普遍現象,在大部分時間裏,保險費並不足以支付客戶要求的索賠及公司營運費用。波克夏取得的成績僅僅是因為我們擁有眾多傑出的經理人完成了那些非比尋常的業務。我們保險公司的那些執行長們值得我們感謝,是他們使得波克夏的價值增加了數十億美元。

在此,我很榮幸地介紹一下我們這些明星CEO們:
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巴菲特寫給股東的信—2009年度(三) / 歐斯麥譯

讓我們從GEICO公司開始。他就是以其8億美元的年度廣告宣傳預算而為股東所知的GEICO公司(這是在汽車保險領域比第二名廣告客戶多快兩倍的價碼)。CEICO執行長托尼-奈斯利(Tony Nicely)18歲進入公司工作,現年已經66歲的托尼仍然每天跳著踢踏舞來上班,正如我在79歲時所做的一樣。我們都為從事自己熱愛的事業而感到幸運。

GEICO公司同樣也讓客戶們感到窩心。自波克夏1996年接手GEICO以來,其市場佔有率由2.5%上升到了8.1%,即淨增加了700萬投保人。這些投保人或許是因為我們的壁虎形象可愛而與我們取得聯繫,但他們最終選擇了從我們這裏購買保險產品儲存大筆款項。(也許你也有需要,請call 1-800-847-7536 或上網 www.GEICO.com)並且因為對我們服務與價格的肯定而成為了我們穩定的客戶。


波克夏收購GEICO有兩個階段。1976年至1980年,我們出資4700萬美元購買了GEICO約三分之一的股份,多年來,GEICO藉由公司自有股份大量的再次購買(編按:應為實施庫藏股註銷),使得我們在沒有買更多股份的情況下,股份增加至50%左右。1996年1月2日,我們再次以23億美元現金的形式購買了GEICO剩餘的50%股份,這一價格大概是我們最初購買價格的50倍。

華爾街流行的一個老笑話很好地詮釋了我們這段經歷:

—客戶:“很感謝你幫助我以5美元的價格買進了XYZ股票,我聽說現在它已經漲到18美元了。”

—經紀人:“是的,這才剛剛開始呢。事實上,由於該公司表現強勁,相比5美元時,在18美元買進會甚至賺得更多。”

—客戶:“該死,我就知道我應該再等等的。”

GEICO的增長在2010年可能會有所減緩。儘管我們“低成本”的特點無疑會在未來給我們帶來可觀的業務,但由於市場總的汽車銷售量大幅下跌,美國車輛登記數目實際上也在下降。此外,高失業率使得越來越多的司機放棄了保險(這在各地幾乎都是非法的,但假使你失業卻仍想要開車的話…)。1995年,GEICO是全國第六大汽車保險公司,而現在,我們的排名已經上升至第三位。企業的浮動資金也由27億美元成長到96億美元。同樣重要的是,GEICO在波克夏旗下的14年中,有13年均實現了承保盈利。

1951年1月,當我在20歲以一名學生的身份參觀GEICO時就因它而感到興奮,感謝托尼,因為今天的GEICO更加令我更興奮了。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(四) / 歐斯麥譯


波克夏歷史上的一項重大事件發生在1985年的一個週六。在阿吉特-賈殷(Ajit Jain)進入我辦公室的那一刻,我立即意識到我們找到了一個超級明星(他是被Mike Goldberg所發掘的,在當時St. Mike升遷了他)。我們立刻任命阿吉特負責國家賠償小型和再投保業務營運。多年來,阿吉特將這一業務發展成為保險領域最頂尖的業務之一。

在今天僅擁有30名員工的情況下,阿吉特領導的團隊在許多保險領域的交易額都創下了歷史新高,不同於其他保險業者面對風險會暫緩的作法,阿吉特創下了百萬美元的限度,且控制住每一分錢的風險。三年前,他接手了勞埃德的巨額債務,僅一份合同的交易金額就達到了71億美元。2009年中,他談成的一項人壽保險再投保合同將在未來50年左右的時間裏為我們帶來500億美元的保險費。

 阿吉特的業務特點正好與GEICO相反。在GEICO,我們擁有數百萬的小額保單年復一年地被續約。然而阿吉特簽定的保單數量很少,但其影響很大。在全球範圍內,阿吉特是人們在尋求為巨大而非同尋常的事物購買保險時想到的第一人。

如果有一天,查理、阿吉特和我同在一條正在下沉的船上,而我們當中只有一人能獲救的話,那麼就救阿吉特吧。

  我們的第三大保險業發電站就是General Re。幾年前,這家企業還處在困境之中,而如今,它卻是我們保險業皇冠上一塊閃閃發光的寶石。

泰德-蒙特羅斯(Tad Montross)領導下的General Re在2009年完成了突出的承保盈利業績,並且為我們提供了罕有的大筆浮動資金。除了財產險業務,泰德和他的夥伴們使壽險的再投保業務也得到了良好發展。

去年,我們終於擁有了General Re全部100%的股份。泰德和我今年9月將前往科隆,去向那些經理人為波克夏所做出的突出貢獻表示感謝。

除上述三大動力,我們還擁有一些規模較小的保險公司,他們中的大部分都專攻保險業中某個不常見的特殊領域。總的來說,他們都是在持續獲利的,從下面的資料中可以看出,這些小型保險公司一直為我們提供穩定的浮動資金。查理和我十分重視和感謝這些企業以及他們優秀的經理人。

下面是我們保險業四個構成部分財產險和壽險業務記錄:

最後,是我的一項懺悔。去年,董事會結束了一項成本昂貴且成績不佳的業務,其慘敗完全是由自身造成的。

多年來,我一直努力思考為數百萬的忠誠GEICO客戶提供一些附屬產品,不幸的是,我終於想到了:”向客戶推銷我們自己的信用卡” 這個想法浮現在我的腦海中。我推測GEICO的投保人可能都擁有良好的信譽,所以假如我們發行了一種具吸引力的信用卡,他們可能會更青睞於我們的業務。遺憾的是,雖然我們的業務方向是正確的,但卻採取了錯誤的形式。
在我覺醒前,我們在信用卡營運上的損失已達到了630萬美元,且以” 一美元變成55美分”的比例來賣掉那些具問題的9800萬美元應收帳款,並額外損失了4400萬美元。
值得強調的是,GEICO的經理們始終沒有對我的想法產生興趣,並提醒我與其在GEICO顧客上得到一些利潤不如------,我不得不承認我確實年紀大了。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(五) / 歐斯麥譯

公用事業

波克夏擁有中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings)89.5%的股份,而中美能源控股公司的業務範疇廣泛,其中主要包括:(1).Yorkshire Electricity and NorthernElectric,它擁有380萬終端用戶,是英國第三大電力公司;(2)中美能源,它服務72.5萬名的用電戶,主要集中在愛荷華;(3).Pacific Power and Rocky Mountain Power,服務西部六州的170萬名用電戶;(4).Kern River and Northern Natural pipelines,通過它運輸的天然氣占美國用量的6%。
中美能源控股擁有兩位了不起的管理者:戴夫-索科爾(Dave Sokol)和格雷格-亞伯(Greg Abel)。此外,我的老友瓦爾特-斯科特(Walter Scott)及其家族也持有該公司大部分的股權,且瓦爾特非常地了解其營運事業。與戴夫、格雷格和瓦爾特十年來的合作讓我深信,波克夏再找不到比他們更好的搭檔了,他們是真正的理想團隊。

令人意想不到的是,中美能源還擁有全美第二大房地產經紀公司HomeServices of America。這家公司有21個地方品牌和16000個代理商。儘管房屋銷售在去年仍是慘淡的一年,但HomeServices還賺得了不錯的業績。另外,該公司還收購了芝加哥的一家經紀公司,並將增加一些價格合理且品質良好的服務。從線在看未來十年內,HomeServices可能還會變得更大。

這裡有些關於中美能源控股公司主要營運數據:

我們所轄的電力公司在很多領域都享有獨占權,這也表示我們與客戶在多方面是一種共生的關係,客戶依賴我們為其提供一流的服務和未來投資的需求。由於電力設施的轉移工程浩大,其審批和建設更是條漫漫長路,這也表示我們應用更長遠的眼光來考慮它。反而言之,我們的管理者應以客戶為重,這樣才可以為公司創造出足以為未來需求鋪路的巨額利潤。我們不希望我們的管理者各自為政因為我們並非只有遵循著自己的腳步。

戴夫和格雷格確保我們正為此而努力。國家研究機構一致認為我們的Iowa and Western utilities在行業中名列前茅。同樣地,根據Mastio公司對43家企業的排名,我們的Kern River and Northern Natural properties位列次席。

此外,我們不但著眼未來,更斥巨資於環保事業上。自從我們10年前收購中美能源公司以來,從未分配過紅利,而是將盈餘用於擴大我們的服務領域。一個明顯的例子是,我們的Iowa and Western utilities公司在過去3年中賺取了25億美元的盈利,但同期也花30億美元在風能發電的投資上。

中美能源控股公司以社會責任為重,注重社會信譽,並因此受益:除了一些例外之外,我們的投資幾乎都得到了合理的回報。此外,我們會盡量滿足企業的生產需要,因為我們相信可以從我們的投資中受益。

早期,查理和我會規避資本密集的產業,例如公共事業。事實上,最好的投資依然是那些投入少,報酬高的企業。幸運的是我們擁有一批這樣的企業,而且還想擁有更多這樣的企業。不過,伴隨波克夏公司日益強大,我們也預期將會投資在大資本運營的企業上。我們認為,伴隨投資數額增長,這樣的企業更容易取得合理的回報。如果我們的預期正確,我們相信波克夏公司將如虎添翼,在未來幾十年中雖不能取得巨額收益,但是應該可以超過平均水平。

波克夏收購伯靈頓北方聖太菲鐵路公司與我們的電力公共事業公司具有很大的相似之處。兩者都是向消費者、社區以及整個國家的經濟發展提供基本服務,兩者都需要數十年才能分攤完折舊的巨額投資,且也都必須進行前瞻性規劃,最後兩者都需要明智可提供收益的穩定性,以便我們可以滿懷信心投資的監管者。

我們發現公眾與鐵路事業間存在著某種“社會契約”,這與我們的公用事業非常相似。只是有某一方推卸責任,那麼雙方都將受害。所以,我們認為雙方應該相輔相成。如果我們的國家未能擁有一流的電力與鐵路系統就可以完全發揮市場的經濟潛力,是很難令人相信的。我們將會呈現出這個現象是存在著。

未來,伯靈頓北方聖太菲鐵路公司的業績可能併入公用事業部分,因為二者擁有類似的經濟特徵,雖然兩者都擁有波克夏無法擔保的債務,但其兩者也都保留著最多的盈餘。雖然鐵路的循環週期較大,但兩者都會在景氣好時賺到錢而在景氣差時進行投資。總之,儘管我們投入了巨大的時間和資金成本,我們預期這些行業將在今後為我們帶來更多的收益。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(六) / 歐斯麥譯


製造業、服務業和零售業
波克夏在這些行業中業務眾多。首先讓我們瀏覽一下其資產負債表和損益表。

2009年全球經濟衰退使我們旗下幾乎所有的製造、服務及零售企業都受到了嚴重影響,但分銷企業麥克萊恩(McLane)卻是個例外。麥克萊恩主要的業務是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品類貨物,迄今為止其最大客戶是著名零售企業沃爾瑪。

格雷迪-羅齊爾(Grady Rosier)領導下的麥克萊恩2009年創下了稅前3.44億美元的收益紀錄(只比總營收3120億美金的10%高一點)。麥克萊恩擁有一系列實體資產,包括3242輛拖車、2309輛牽引機及總面積達1520萬平方英尺的55個分銷中心。當然,麥克萊恩最重要的資產是格雷迪-羅齊爾。
我們的一些公司儘管銷售下滑,但其盈利增長,這主要歸功於其領導才能,以下是成就這一事實的首席執行官名單:





上述個別企業所屬行業深受危機影響,但Marmon和Iscar卻能夠脫穎而出。儘管銷售收入減少27%,由弗蘭克-普塔克(Frank Ptak)領導的Marmon公司卻創造了稅前利潤增長13.5%的歷史新高,弗蘭克的成本管理彌補了收益下滑。
無論戰爭、衰退還是競爭者都無法阻止位於以色列的Iscar公司前進的步伐。世界其他兩家小型切割工具的主要供應商年內大半時間虧本營運。儘管Iscar業績再2008年也明顯下滑,但是依然賺錢。一旦製造業復甦,Iscar將再創新高。由Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz 和Danny Goldman組成的領導團隊對此翹首以待。

此外,我們擁有的與住宅及商業建築有關的業務在2009年都遭到了嚴重衝擊。 Shaw, Johns Manville, Acme Brick和MiTek全部的稅前收入是2.27億美元,較2006年建築業高峰時的12.95億美元減少82.5%。上述企業目前雖仍在奮力掙扎,但其仍極具競爭力。

波克夏去年最主要的問題是航空業務公司NetJets。多年來,NetJets發展成產業最突出的企業,它擁有的飛機總價值超過其三大競爭對手的飛機價值總和。
總體上說,NetJets在該行業中的支配地位仍是毋庸置疑的。

然而,NetJets在企業營運上卻有著另一個小故事。在我們擁有NetJets的11年來,其稅前虧損總計高達1.57億美元。到去年4月為止,公司債務由最初的1.02億美元飛漲至19億美元。如果不是有波克夏對其債務提供擔保,恐怕NetJets已經倒閉了。顯然對於NetJets走到今天這個地步我難辭其咎,但幸運的是我們已經獲得救援。

中美能源(MidAmerican Energy)公司傑出的創辦人及管理者,大衛-索科爾(Dave Sokol),在去年8月成為NetJets的新任CEO。他改變了舊有的領導方式,並使目前的公司債務下降至14億美元,雖然在2009年出現了驚人的7.11億美元虧損數字,但是現在公司已漸漸在穩定獲利當中。

更為重要的是,大衛採取的措施絲毫沒有損害NetJets前任執行長Rich Santulli對於安全和服務的嚴格要求。大衛和我非常認同上述所提到的標準,且我們及家人的出遊也都幾乎乘坐NetJets的航班,連我們公司的許多主管和經理也是如此。我們從不指定特殊航班和服務。我們與其他乘客一視同仁,支付同樣的價格,享受同樣的服務。簡言之,我們只享受應有的服務,並沒有特殊的權利。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(七) / 歐斯麥譯


金融及金融產品
Clayton公司是我們在住宅建築領域的主要企業。雖然Clayton公司在組合及建造房屋領域中具領導地位,但是Clayton並非一直佔據著第一名的位置。10年前,該領域三大製造企業為Fleetwood、Champion and Oakwood,其三者共佔了該行業44%的產出,但現在這些公司都已經破產了。同時,整個行業的產出也從1999年的38.2萬套下降至2009年的6萬套。
整個行業的動盪來自於兩個原因。第一,行業發展前景取決於美國經濟能否復甦,因為它決定了美國所需的住房數量。2009年,55.4萬套的新建房屋數目創下了近50年來的最低記錄。但這似乎是一個好消息。為什麼這麼說呢?
幾年前,住房市場年供應量約為200萬套,但另一方面,市場的需求量每年僅為120萬套,所以人們認為新建住房下降是一個好現象。供需不平衡的狀態持續幾年後,國家必然會想辦法改變房屋過多的情況。

有三種途徑可以改變這個不平衡的現象。第一,與”舊車折現金”計劃銷毀汽車的方式相似,毀掉大量的房屋;第二,通過鼓勵青年人同居加速人們對住房的需求,但這個計畫若是缺乏自願者將不太可能進行,;第三,減少新建房屋數量,使其增長率遠低於家庭組建率。
我們的國家聰明地選擇了第三種方式,這意味著除了那些高價屋跟一些超建地區的狀況會變得非常糟糕之外,一年內房屋問題將會不如我們預期的大。在未來一段時間裡,住房價格將會遠遠低於泡沫時期水平,當然,這樣會對售房者或信貸方造成損失,但卻能使購房者受益。事實上,因為房地產市場泡沫爆炸了,許多前幾年負擔不起一個家的家庭發現,現在在他們能力可及的範圍內可以找到不錯的房子。

第二個原因是企業建造的房屋因企業建造與政府建造房屋的抵押貸款利率之間存在著懲罰性的差異而在行業競爭中處於劣勢。在你往下讀之前,讓我強調一下這明顯的差異:波克夏在此有一場混仗要打,你也應該因為我們特別關心此事而去進行評估。不管如何,讓我在採取警告的意味下,解釋為什麼利率的不同會給大量低收入美國民眾及Clayton公司雙方均造成影響。

住房抵押貸款市場受政府通過房地美及房利美表現出來的條例控制,其信貸標準佔有絕對的優勢,因為他們擔保的抵押貸款能夠實現證券化,並且實際上均能轉變成聯邦政府的債務。擁有資格享有這種擔保的房屋購買者,可以獲得利率僅為5.25%的30年期貸款。此外,目前這種貸款已大量被美聯儲購買,此舉也幫助維持利率在此一超低水準位置。

相比而言,幾乎很少企業建造房屋的購房者有資格獲得受此擔保的抵押貸款,因此他們所要負擔的利率水準達到了9%。對於那些採取現金支付方式的購房者,Clayton的住房擁有著極高的購買價值,然而,如果購房者需要申請住房抵押貸款,事實上大部分購房者都屬於後者,那麼融資成本的差異足以抵消企業建造住房在價格上的吸引力。

去年,我曾解釋了為什麼我們的貸款者收入不高但卻表現出了更好的信用,因為他們的態度決定了一切。他們購買房屋是為了居住其中而並非打算從轉售中賺上一筆。通常,我們的貸款者在選擇貸款時,更多是考慮自身實際償還能力,並期待著某天他們能最終還清貸款。當然,如果他們失業、離婚或者遭遇了嚴重的健康問題,我們也有可能面臨違約問題的發生,但他們並不會因為房屋的價值下降而放棄償還貸款。即使是現在,當前失業壓力劇增,但Clayton的違約情況仍然在合理的範圍並且沒有我們造成重大的問題。

我們也曾努力使客戶能夠享有更多的優惠,並且截至目前我們僅取得了一些象徵性成功。許多收入不多但有信用的家庭會因為企業建造房屋所造成的融資差異使得他們每月要支付的金額太高,使他們將因此輕易放棄他們所擁有的房子。如果我們的限定條件不被放寬,不向那些符合低收入標準的購房者打出更低成本的資金條件,企業建房的發展空間注定將會越來越小。

儘管在這樣的情況之下,我仍相信Clayton自身優良的潛力,在未來的時間裡能營運獲利。我們擁有一位將波克夏的利益視為自身利益的最好CEO人選凱文-克萊頓(Kevin Clayton),我們還擁有物美價廉和不斷改進的一流產品。並且,我們也將持續以波克夏的信用為Clayton的抵押貸款計畫提供支持,因為我們確信其償債能力。但即使如此,我們也無法將信貸利率降低到政府機構所能提供的水平,這一障礙將會限制我們的銷售,同時也傷害了Clayton和大量尋求低成本住房的美國家庭之利益。

在下表中,Clayton的獲利是運用波克夏的信用貸款支付的結果。Clayton抵銷的成本與波克夏財務運作的收入數字是相同的,被包含在其他收入裡。這成本與收入的數字08年及09年分別是九千兩百萬美元及一億一千六百萬美元。

表中也說明了去年的經濟危機對我們的家具和拖車租賃業務造成了多麼嚴重的影響。儘管他們的競爭地位仍如以往一樣牢固,但我們還沒有看到這方面業務有任何反彈跡象:


巴菲特寫給股東的信—2009年度(八) / 歐斯麥譯

2009年底,我們已擁有全國第三大商業抵押貸款服務商Berkadia公司50%的股份(其前身是Capmark)。除了擁有2350億美元的資產組合配置外,這家公司也是住房抵押貸款開始的重要起源,在全國擁有25間辦公場所。儘管在接下來的幾年裡商業房地產將面臨巨大的挑戰,但Berkadia的長線發展將值得注意。

我們在這公司的合作夥伴是Leucadia,由喬-斯坦伯格(Joe Steinberg)和伊恩-卡明(Ian Cumming)經營。幾年前,當波克夏參與他們一起收購有財務問題的Finova時,我們就曾有過愉快的合作經驗。為解決這種情況,喬和伊恩所做的努力遠超出了其份內工作,而這些安排我通常都會支持。自然地,當他們再次與我聯繫共同購買Berkadia時我感到很高興。

我們也將第一次的冒險經歷命名為Berkadia,所以讓我們將這次稱為Berkadia的兒子,未來的某天,我將會在寫給股東的信中談論Berkadia的孫子。

投資

下面是年末市場價值超過10億美元的普通股票投資


此外,我們在道氏化學、通用電氣、高盛、瑞士再保險和箭牌的非交易債券中持有部位總成本是211億美元,帳面現行價值是260億美元。我們在過去十八個月購買了這五個部位。除了它們給我們提供的巨大的資產潛力之外,這些持有給我們帶來了總計21億美元的年度分紅和利息。最後,我們在年終結算時擁有76,777,029股(22.5%)的BNSF鐵路,然後帳面價值達到每股85.78美元,但是隨後由於我們對整個公司進行收購而併入了我們。

2009年,我們最大的賣出是康菲石油(ConocoPhillips),穆迪(Moody's)、寶鹼(Procter & Gamble),以及嬌生(Johnson & Johnson)(較後面幾個的賣出是賣出我們今年早期建立的部位)。我和查理相信所有這些股票都很可能在將來以更高的價格成交。我們在2009年初賣出了一些,為道氏和瑞士再保險籌集資金,然後今年賣出一些來籌備BNSF的收購。

我們去年曾告訴你,公司和市政公債市場存在非常罕見的情況,這些證券與美國國庫券相比非常便宜,我們透過了幾次購買而支持了這個觀點。但是我應該做的更多。這樣大的機會非常罕見。當天上掉金子的時候,應該拿桶去接,而不是管子。

2008年初,我們擁有443億美元的現金資產,之後我們獲得了170美元的營運收益。然而,在2009年,我們的現金減少到了306億美元(其中80億用於BNSF收購),在過去兩年的混亂中,我們已經花了很多錢。對投資者來說那那是一個理想時期:恐慌的氛圍是投資者的好朋友。那些投資者只有在評論員歡欣鼓舞時,為了毫無意義的保證而付了更高的價格。最後,你投資的營利在於你對此企業付出多少,藉由在股票市場上購入少量單位,以及這個業務在隨後的十年或二十年的盈利。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(九) / 歐斯麥譯

去年我詳細的介紹了我們的衍生性商品契約,引起了爭議和誤解。關於這個問題,請登入網站www.berkshirehathaway.com。

之後我們改變了幾個部位。一些信用合約到期了。 10%股票指數的空方合約也改變了:期限縮短,成交價減少。這些改變中,並沒有金錢易手。

去年中提到的幾點值得重申一下:

(1)雖然這是不確定的事,但即使把投資收入的大幅波動計算內,我仍預期我們總的契約將持續給我們帶來利潤。我們的衍生品浮存金——這不包含在之前提到的620億美元保險浮存金內——在年終時有大約63億美元。

(2)只有少數契約要求我們無論如何交付抵押擔保品。去年,股市和信用市場價位走低,我們的支付要求是17億美元,只是我們衍生性商品相關浮存金的一小部分。當我們支付抵押保證品的時候,讓我加一下……我們所提供的抵押證券仍然在幫我們賺錢。

(3)最後,你們應該要預期這些契約的帳面價值會有大的波動,這有很大程度上會影響我們的季度報告獲利,但是不會影響我們的現金或投資持有。這個想法很適合2009年的環境。這裡有去年各季從衍生性商品評價而來的稅前獲利或損失:


正如我們所解釋的,這些大幅震盪不會使我和查理高興或煩惱。當我們對你們報告的時候,我們將繼續區分這些數字(就像我們確實實現了收益或損失一樣),如此一來你就可以更清楚地看到我們所經營業務的盈利情況。我們很高興我們持有這些衍生性商品。至今我們已經從它們所提供的浮動中獲利頗豐。我們也希望在這些契約存續期間中賺取更多的投資收益。

我們長期以來一直投資那些我和查理認為定價錯誤的衍生性商品契約,正如我們嘗試定價錯誤的股票和債券一樣。事實上,我們首次報告我們擁有這些契約時,是在1998年。我們一直都在警告衍生性商品給社會和相關人士帶來的危險,這可能是毀滅性的,當這些契約造成交易對手風險和/或舉債經營風險時將達到頂點。在波克夏,像這樣的事從來沒有發生過,將來也不會。

讓波克夏遠離這些問題是我的職責所在。查理跟我相信一位CEO一定不能忽視風險控制。這實在太重要了。在波克夏,我發起並監控每一張衍生性商品契約,除了少數幾家與分公司營運相關的契約外,例如中美能源控股公司(MidAmerican)和General Re再保險公司的少數契約。如果波克夏出現問題,那就是我的錯,決不會是風險委員會或者首席風控執行長的誤判。

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在我的觀念裡,一個大型金融機構的委員會如果沒有堅決主張CEO要承擔所有風險控管的責任,那麼他們就是怠忽職守。如果CEO不能勝任這項任務,那麼他應該擔任其他的工作。如果他風控失敗,而需要政府投入資金或保證的話,那這個財務後果應該由他和他的委員會來承擔。

搞糟幾家全國最大金融機構營運的並不是股東。然而他們卻承受了沉重的負擔,在大部分失敗的例子中,他們的持股價值損失了90%或更多。總之,他們在過去的兩年中的四次最大的金融機構崩壞中已經損失了超過5000億美元。如果說這些持有者是“跳樓(Bailed-out)”,那麼簡直都是對“跳樓”這個詞的嘲諷。

儘管如此,這些失敗公司的CEO們和主管們都毫髮無傷。他們的財富該因為他們造成的災難而縮減,但他們仍然過得很消遙。這些CEO和主管們的行為應該改變:如果他們的公司和國家被他們的不負責任傷害了,他們應該付出代價,而不應該由那些被他們傷害的公司或者藉由保險來買單。在很多情況下,主管都從過多的金融報酬中獲利,應該在他們的職業生涯中加入一些有意義的懲罰了。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(十) / 歐斯麥譯

一個不愉快的事實

我們的子公司去年為了現金做了幾項小型併購案,但是我們對BNSF鐵路的大型收購案要求我們發行95000股波克夏股份,這接近已公開發行的6.1%。我和查理對發行波克夏股票的喜愛,正如我們享受結腸鏡檢查前的準備工作一樣。

我們不喜歡發行股票的原因很簡單。如果不是想要以現在的市價賣掉全部波克夏股票的話,為什麼要在一個併購案中以幾乎同樣低的發行價賣掉公司如此大的一部分呢?

評估換股併購時,目標公司的股東相當注重認購公司股份的市場價,但是他們也希望交易能夠帶給他們原本那份持股的內在價值,包含他們所放棄的部份。如果低於其內在價值,在僅交換股票的情況下,一般不可能成交。你顯然不可能在沒有傷害股東權益情況下,用一個被低估的股票去交換一個被完全反應價值的股票。

想像一下,公司A和公司B規模相同,且每股本質上都是100美元。它們的股票市面上都賣每股80美元。
A公司的CEO非常自信但不夠精明,他用1.25股去換B公司的1股,並告訴主管們B公司每股100美元。然而他沒有認識到,他將讓他的股東們為B公司的每股支付125美元的內在價值。如果主管們沒有異議,那麼交易就成交了。 B公司的股東將擁有A公司和B公司聯合資產的55.6%,而A公司的股東只擁有44.4%。並不是A公司的每個人都是這次不明智交易的輸家。它的CEO將經營一個兩倍大的公司,帶來更多的名譽和利益。

如果是認購公司的股票被高估,情況就不同了:這會對認購者有利。這就是為什麼股市到處存在的泡沫將因為狡猾的承銷者而不可避免帶來一系列發行。如果按照他們股價的市場價值,他們可以多付款,因為事實上他們是在使用偽幣。這種空氣資產的併購週期性發生。這樣的欺騙在1960年代末是特別興盛的時期。事實上,某些大公司就是透過這種方式建立起來的(雖然私底下有許多消息傳出來,但當然沒有當事人公開承認內幕)。

在BNSF鐵路的認購中,出售方的股東恰當地評估了我們所提出的美股100美元的報價。然而我們的成本卻稍微高一點,因為這100美元有40%是以股票形式。我和查理都相信股票的價值超過這個市價。幸運的是,我們在市場上現金購買了BNSF的一大部分,因此我們的成本中大約只有30%是以波克夏股票支付的。

最後,我和查理認為,用股票支付30%價格的不利益是可以被補償的,因為這收購的機會將能夠給我們220億美元可支配的現金,是我們一直以來所熟悉和喜歡的生意,並且。額外的好處是,將由邁特-羅斯(Matt Rose)經營公司,我們對他很信任。我們同樣願意在幾年內再投資幾十億美元,如果能得到合理的回報。但是這還不一定。如果我們需要用更多的股票來認購,那就沒有意義了。我們會得不償失。

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我曾參加過幾十次股東會,討論認購案,通常,一些價格高昂的投資銀行給主管們提供諮詢。不可避免的,銀行家向給股東會的詳細評估了被收購公司的價值,強調其價值遠遠高於市價。在長達五十年的股東會生涯中,我從沒聽到任何投資銀行(或管理階層!)討論公司應得到的真實價值。當交易涉及認購方股票的發行時,他們只使用市價,甚至在知道認購方股票被嚴重低估時仍然這麼做。

當股票在收購中被考量時,而主管想要聽從顧問的建議時,對我而言只有一種方法可以獲得理性且平衡的意見。主管應該聘僱第二顧問,來反對提議的認購案,若交易不成交則得到酬勞。沒有這個,我們得到的建議永遠都是,“不要問理髮師你是不是該理髮了。”

我忍不住要告訴你很久以前的一個真實故事。那時我們在一個運作良好的大型銀行擁有一些股票,幾十年來法律都不允許認購。之後法律允許認購,我們的銀行立即開始尋找可能的交易。銀行經理們本來都是很有能力的銀行家,這時卻像沒見過女孩的男孩子。

他們很快盯上了一家較小規模的銀行,經營也很好,且有相似的財務結構,如股東權益報酬、利息保證金、借貸品質等。我們的銀行以適度的價格售出(這是為什麼我們之前買進它),幾乎接近帳面價值,而且價格/收益比很低。然而,那家小銀行被美國其他大型銀行哄抬,其價值幾乎達到帳面價值的三倍。不僅如此,他要的是股票,而不是現金。

自然,我們的同事屈服且同意了這價值崩壞的交易。 “我們需要顯示我們開始認購了。而且這只是很小的交易。”他們這麼說就好像只有對股東造成很大傷害才能成為阻止他們的理由一樣。查理當下的反應是,“我們是否應該慶幸在草坪上撒尿的是吉娃娃,而不是聖伯納。”

這家小銀行的老闆可不是傻瓜,他提出了談判中的最後一個要求。當時他的措辭可能比較含蓄,“在合併後,我將成為你的銀行的大股東,這是我淨資產中很大一部分。你們必須保證,你們再也不做這麼蠢的交易了。”

是的,這個合併案通過了。小銀行的老闆賺了錢,我們則賠了錢。大銀行——現在規模更大了——的經理們卻活得比以前更快活了。

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巴菲特寫給股東的信—2009年度(完) / 歐斯麥譯

年會

去年有大約35000人參加了年會(1981年僅12名)。隨著股東人數的增加,今年可能有更多人參會。因此,我們將對慣例做一些改變。儘管如此,我們對大家的熱情歡迎不減。我和查理將與大家見面,回答問題,最好還能讓你們購買更多的產品。

今年的年會將在五月一日週六召開。同往常一樣,奎斯特中心的大門會在早上七點準時敞開。八點半放映一部新的波克夏影片。九點半直接進入問答時間並持續到下午三點半(中間在奎斯特用午餐)。在一個短暫的休息後,我和查理將在三點四十五分做會議總結。如果你決定在問答時間離開,請在查理講話的時候走(但要快,他講話很簡短)。

離開會議去做的最佳活動當然是購物。我們將在19萬四千三百坪米的相鄰大廳裡擺滿各種波克夏相關商品。去年大家買東西都很努力,銷售額破了紀錄。今年大家還可以做的更好。 (善意的警告:如果我發現銷量上不去將會很生氣,並把出口鎖上)。

GEICO將設一個攤位,有來自全國的優秀顧問為您服務,竭誠為您提供汽車保險建議。 GEICO將給您一個股東折扣(通常是8%)。我們開展業務的51個區域中的44個都允許了這個特別優惠。 (額外提示:這個折扣可以累積在其他優惠上)把你現在的保險拿來,看看能否再省點錢。我相信你們中至少50%我們可以做到。

一定要光顧書蟲書吧。它提供30餘種書和DVD,其中有兩本我兒子新出的書:《Howard's Fragile》,其中有採自全球的照片和評論,另一本是:Peter's Life Is What You Make It。。完成家庭三部曲的是我妹妹的處女作《桃瑞斯自傳(Doris's biography)》,這本書講述了她著名的慈善活動。還有《可憐查理編年史(Poor Charlie's Almanac)》,這是我合夥人的故事。它是出版界的奇蹟——從不打任何廣告,然後每年都在網上售出上千本。如果您需要將買的書郵寄回去的話,旁邊就有郵遞服務。

如果您是一位購物狂——或者只是喜歡到處看看,可以在周六中午到下午五點光顧奧瑪哈機場東側的伊里亞特飛機(Elliott Aviation)。 NetJet公司的飛機艦隊將讓您心跳加速。

有一個隨信附件告訴您如何獲取參會憑證,來參加會議和其它活動。至於航班、酒店和汽車租賃,我們仍將與美國運通(800-799-6634)合作,為您提供專門的服務。凱若-佩德森(Carol Pedersen)將一如既往為我們處理相關事務,我知道這很繁雜,在此對她表示感謝。酒店房間可能很難找,但是通過凱若應該能訂到。

內布拉斯加家具商場(NFM)位於72街上,道奇和太平洋(16.49,0.23,1.41%)之間,佔地77英畝,在這裡我們將召開“波克夏週末”特價促銷。要得到波克夏折扣,你必須在四月二十九日週四到五月三日週一之間光臨並出示參會證。本季特價包括了幾個大牌產品,這幾個牌子通常是沒有任何折扣的,但由於是股東周末,所以有例外。我們感謝他們的支持。 NFM在周一至週六早十點到晚九點開放,週日是早上十點到晚上六點。週六下午五點半到晚八點,NFM都舉行燒烤晚會,邀請所有與會者。

在Borsheim's,我們將再次召開兩場股東專屬的活動。首先將是一個雞尾酒招待會,在四月三十日週五下午6點到晚上10點。然後是一個大型聚會,在五月二日週日早上九點到下午四點。週六,我們將開放到下午六點。

週末我們將在Borsheim's迎來大批顧客。為了您的方便,股東優惠將從四月二十六日週一持續到五月八日週六。在此期間,請出示您的參會卡或者股東證明來享受優惠。來時帶萊因石來,走時帶鑽石走。我的女兒告訴我買的越多,省得越多。

週日,在Borsheim's外面的大廳,兩屆美國國際象棋冠軍帕特里克-沃夫(Patrick Wolff)將以一敵六,盲棋應戰挑戰者。著名的達拉斯魔術師貝克(Norman Beck)將進行精彩表演。

今年的特別活動是我一位朋友的再次光臨,她就是邢延華(Ariel Hsing),全國頂級乒乓球運動員(將來很有可能獲得奧運會獎牌)。今年14歲的邢延華四年前參加過年會,打敗了所有挑戰者,包括我。 (你可以在YouTube上參觀我被打敗的過程,只要輸入Ariel Hsing Berkshire即可)

當然,我一直在策劃她的再次光臨,她將在周日下午一點出現。所有的股東都可以試試運氣。獲獎者將獲得一籃See's糖果。我們將準備現成的球拍,但你也可以帶上自己的球拍,如果你覺得有所幫助的話(其實不會有差別)。

高瑞特餐館(Gorat's)將在五月二日週日開放波克夏股東專屬,從下午一點至晚上十點。去年簡直人滿為患。今年我已經讓我的朋友,皮科洛(Piccolo's)餐館的唐納-希恩(Donna Sheehan),我的另一家最愛的餐館,為股東在周日提供用餐服務。我計劃兩個餐廳都去,週日的活動將讓我胃口大開,我在兩家都有最愛的菜。要在高瑞特訂餐,請在四月一日撥打電話402-551-3733(但不要提前),皮科洛電話是402-342-9038。

遺憾的是,今年我們將不能為外國客人提供特別接待。我們國際客戶去年增加了800個。既然今年要增加更多的國際客人,我和查理決定取消特殊接待。但是我們仍然一如既往地歡迎與會的國際客人。
去年我們改變了挑選問題的方法,會後很多人表示喜歡這樣的安排。所以今年我們將同樣由這三位財經記者主持問答時間,他們將通過電子郵件收集股東的問題,並對我和查理進行提問。

這三位記者和他們的電子郵件是:財富雜誌的Carol Loomis, e-mail:cloomis@fortunemail.com,CNBC記者Becky Quick,BerkshireQuestions@cnbc.com,紐約時報記者Andrew Ross Sorkin, arsorkin@nytimes.com。從提交的問題中,每位記者將選擇十幾個他認為最有趣最重要的問題。希望你們的郵件盡量簡潔明了,並且不超過兩個問題。 (並註明是否介意透露姓名。)

我和查理事先都不知道問題。記者們會挑選一些有挑戰性的,這正是我們所喜歡的。

我們將在周六八點十五分通過十三台手機抽籤選出問題。在會議上,我將輪流回答記者提的問題和抽中的問題。我們已經將提問時間延長了三十分鐘,所以每組大概能有三十個問題。

查理今年86歲,我79歲,我們仍然感到很幸運。我們在美國出生,我們的父母讓我們接受了良好的教育,我們有美好的家庭和良好的健康,我們擁有的商業天賦給我們帶來了財富,比那些跟我們一樣為社會做出貢獻的人獲得的要多。不僅如此,我們一直以來都熱愛我們的工作,我們通過工作幫助了無數的有才華的合夥人,事實上這些年來,我們的工作變得越來越引人入勝,簡直可以跳著踢踏舞去上班。如果需要的話,我們簡直願意花錢來保留我們的工作(但請不要告訴公司委員會)。

當然,沒有什麼比跟我們的股東夥伴們相聚更加讓人開心的了。所以,加入我們五月一日在奎斯特召開,年度資本家的胡士托音樂節吧。我們在那裡見。

2010.2.26 董事長 華倫巴菲特
Ps.記得搭火車來